【小犀看市场】股市震荡分化，债市整体走强

股市方面：本周A股市场震荡分化。上证指数上涨0.37%，深证成指、创业板指分别下跌1.26%、3.86%。港股方面，恒生指数下跌3.13%。分板块看，有色金属、煤炭、钢铁领涨，分别上涨4.44%、4.41%、4.18%。传媒、电子、电力设备领跌，分别下跌3.83%、2.63%、2.52%。

周期方向：本周有色金属、煤炭、钢铁、石油石化、建筑材料等板块涨幅居前，在美联储降息预期增强背景下有色金属表现较好。

消费方向：本周旅游下跌，中秋国庆数据表现符合预期，部分高预期资金兑现；创新药回调，短期临床数据读出和海外BD落地催化较少。

科技方向：本周或受益假期海外产业信息催化，存储整体表现靠前，海外算力表现平淡；游戏出现大幅调整，短期或受交易因素影响较大，拖累传媒表现。

制造方向：本周储能锂电回调。机器人板块震荡，FIGURE发布03版本未超预期。核聚变主题表现较好。

展望后市，临近三季报窗口期，建议关注业绩超预期板块及个股。行业层面，建议关注结构性机会：1）全球AI产业逻辑继续加强，AI硬件、AI应用等核心环节；2）长期逻辑清晰的全球资源品；3）新能源、部分中上游环节的经营预期及行业格局的积极变化。

债市方面：本周债市整体走强，10年期国债收益率1.77%，较上周（9.29-9.30一周）下行2BP。本周央行公开市场逆回购到期26633亿元，逆回购投放10210亿元，实现净回笼16423亿元。

9月中国外汇储备小幅上升，央行连续第11个月增持黄金。国家外汇管理局公布，中国9月末外汇储备33386.58亿美元，较8月末上升165亿美元；9月末黄金储备为7406万盎司，环比增加4万盎司，连续第11个月增持黄金。外汇储备上涨主要系经济体宏观经济数据、货币政策及预期等因素影响，美元指数小幅震荡，全球金融资产价格总体上涨带来的正估值效应。我国经济保持总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，有利于外汇储备规模保持基本稳定。

今年国庆中秋假期消费呈现“量增价跌”趋势，人均日均消费不及预期。文化和旅游部数据，今年国庆中秋国内出游8.88亿人次，出游总花费8090.06亿元，较2024年国庆节假日7天增加1081.89亿元，人均日均消费113.9元，与今年五一假期基本持平，较2024年国庆假期130.9元同比下滑13.1%。国庆电影票房18.35亿，同比下滑12.8%。

美联储公布9月FOMC会议纪要，多数与会者表现出今年进一步降息的意愿。9月份美联储降息的决策获得绝大多数成员的支持，与会者一致认为，鉴于近期疲弱的就业数据，有必要降息一次，但对于未来路径，官员产生分歧。会议纪要显示“大多数人认为，在今年剩余时间里进一步放松政策可能是合适的。”然而，一些政策制定者指出，“从若干指标来看，金融状况表明货币政策并非特别具有限制性，他们认为有必要采取谨慎的态度”。降息方向基本达成共识，但节奏与路径存在分歧，仍取决于核心通胀能否持续回落以及就业市场是否进一步走弱。

综上所述：（1）10月进入三季度宏观数据密集披露期，市场重点关注金融数据、进出口、通胀及GDP等关键指标的边际趋势，受外需下降拖累，预期出口数据边际转弱。发改委9月29日新闻发布会公布本轮新型政策性金融工具规模共5000亿元，持续关注本轮政策性金融工具的落地和使用情况。（2）资金面方面，季初扰动有限，央行呵护意图较为明确。本月17、21、24、29日存单到期量较大，需关注银行负债端稳定性；（3）美联储9月已降息25bp，10月关注美国就业与Q3经济数据是否支持11月继续降息。同时关注美国联邦政府预算何时能够最终在议会通过，结束停摆状态。

权益市场短期的调整同时叠加”股债跷跷板”效应逐步消退，债券市场面临的短期压力或减弱。10月债市或延续震荡格局，无风险利率下行空间有限，但上行风险亦受政策对冲制约。收益率曲线形态平坦化，长端利率区间博弈为主。

数据来源：wind。时间截至：2025/10/10

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