【小犀看市场】A股上涨 债市整体震荡
股市方面：本周A股市场上涨。上证指数、深证成指、创业板指分别上涨2.88%、4.73%、8.05%。港股方面，恒生指数上涨3.62%。分板块看，通信、电子、电力设备领涨，分别上涨11.55%、8.49%、4.90%。农林牧渔、食品饮料、美容护理领跌，分别下跌1.36%、0.95%、0.09%。
周期方向：本周建筑材料、地产表现较好，主要或系博弈政策预期；或受金价高位回落影响，有色金属涨幅靠后。防御属性突出的煤炭、银行等板块表现不佳。
消费方向：本周或受到关税谈判缓和的预期，贸易板块表现佳；或受全国范围内普遍降温影响结合秋假休闲预期，旅游景区涨幅其次。或受黄金下跌影响拖累黄金饰品板块走势。
科技方向：本周科技板块涨幅居前，AI产业链整体上涨，主要或系海外科技巨头上修光模块需求、国内GPU龙头厂商新增订单预期以及AI漫剧关注度提升影响，带动光模块、PCB、服务器等海外算力链上涨。消费电子或在iPhone新机上修及OpenAI发布新终端的预期催化下反弹。
制造方向：本周风电海风链涨幅较大，主要系北京风能大会产业端反馈对陆风明年装机较为乐观，或受此影响，大储和锂电维持高景气。机械方向深地科技、机器人等主题有反弹，算力相关AIDC以及设备端或受益海外加单等情绪影响上涨。
展望后市，临近三季报窗口期，建议关注业绩超预期板块及个股。行业层面，建议把握结构性机会：1）全球AI中长期产业逻辑明确，AI硬件、AI应用等核心环节值得重点关注；2）关注长期逻辑清晰的全球资源品；3）关注上游领域的供需改善变化。
债市方面：本周债市整体震荡，10年期国债收益率为1.84%，较上周上行1BP。今年三季度年我国GDP同比增长4.8%，经济运行压力有所提升，结构分化，生产强劲，投资、消费回落。本周央行公开市场逆回购到期7891亿元，逆回购投放8672亿元，实现净投放781亿元。
国家统计局公布数据显示，前三季度国内生产总值1015036亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。其中三季度同比增长4.8%。从环比看，三季度国内生产总值增长1.1%。前三季度全国居民人均可支配收入同比名义增长5.1%，前值5.3%，扣除价格因素实际增长5.2%，前值5.4%。9月规模以上工业增加值同比实际增长6.5%，预期5.2%，前值5.2%，其中狭义基建投资同比-4.6%，前值为-5.9%，制造业投资同比-1.9%，前值为-1.3%，房地产投资同比-21.3%，前值为-19.5%。前三季度，货物进出口总额336078亿元，同比增长4.0%。其中，出口199450亿元，增长7.1%；进口136629亿元，下降0.2%。国民经济压力有所提升，结构分化，生产强劲，投资、消费回落。
第二十届四中全会公报发布，全会提出“十五五”时期经济社会发展的主要目标，强调高质量发展。公告指出，高质量发展取得显著成效，科技自立自强水平大幅提高，进一步全面深化改革取得新突破，社会文明程度明显提升，人民生活品质不断提高，美丽中国建设取得新的重大进展，国家安全屏障更加巩固。在此基础上再奋斗五年，到二〇三五年实现我国经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升，人均国内生产总值达到中等发达国家水平，人民生活更加幸福美好，基本实现社会主义现代化。
中美新一轮经贸磋商在即。经中美双方商定，国务院副总理何立峰将于10月24日至27日率团赴马来西亚与美方举行经贸磋商。双方将按照今年以来两国元首历次通话重要共识，就中美经贸关系中的重要问题进行磋商。
综上所述：（1）三季度GDP增速有所回落，固定资产增速为主要拖累。工业生产较为强劲一方面受到了外需的支撑，另一方面反内卷价格回升带动了上游生产回升，但投资、消费仍呈回落趋势，生产的持续性需要进一步观察。此外，4季度经济读数还将面临来自去年较高基数的压力，同比数据可能进一步回落，届时政策力度可能较前期有所上升，经济基本面或仍对债市有一定支撑。（2）流动性方面，资金维持宽松平稳，央行呵护态度仍在，本周税期未至，公开市场逆回购到期规模仅为7891亿，显著低于今年平均水平，下周政府债净缴款压力较小，不及年内中位数，预计对资金扰动有限，资金面继续维持“易松难紧”格局。（3）中美双方代表团将于吉隆坡进行一轮经贸磋商，同时关注两国元首APEC会晤事宜。
上周权益市场信心回暖，市场情绪明显修复，市场显著反弹，主要指数由跌转涨，或对债市形成一定压制。下周债券市场或延续震荡趋势，建议关注高票息利率债老券及红利资产。
数据来源：wind。时间截至：2025/10/24
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