【小犀看市场】A股小幅上涨 债市整体震荡

债市方面：本周债市整体震荡，10年期国债收益率为1.79%，较上周持平。本周央行公开市场逆回购到期20680亿元，逆回购投放4958亿元，实现净回笼15722亿元。

央行10月恢复公开市场国债买卖，净投放200亿元。央行10月恢复公开市场国债买卖，当月净投放200亿元。这意味着自今年1月起暂停的国债买卖操作已恢复。买入规模不及往年同期，今年10月政府债供给压力同比降低，同时也反映央行在规模上的谨慎考量。

中国十月出口大幅回落，外需下滑明显。10月，以美元计价，中国出口金额同比减少1.1%，前值增长8.3%，进口金额同比增长1.0%，前值增长7.4%，贸易差额900.7亿美元。环比来看，我国出口金额环比减少7.0%，过去三年同期均值-4.48%，进口金额环比减少9.5%，过去三年同期均值-5.14%。国别和地区来看，10月我国对东盟、欧盟、美国、日本、韩国出口金额同比增长10.96%，0.92%，-25.17%，-5.71%，-13.05%。

美国最高法院就特朗普大规模征收对等关税的合法性展开口头辩论。除了最高法院的自由派大法官之外，多名保守派大法官亦对特朗普关税的合法性表示质疑。最高法院首席大法官罗伯茨(John Roberts)表示，特朗普关税是对美国人征税，这始终属于国会的核心权力。美国最高法院对特朗普关税合法性的争执，集中在权力分立和“重大问题原则”（倾向取消关税）与总统在外交事务上的广泛自由裁量权（倾向保留关税）。鉴于最高法院目前设定的超快速审理时间表，裁决最早可能在年底前公布。

综上所述：（1）10月PMI低于预期，出口数据回落幅度较大，房地产市场下行趋势延续，信贷需求持续疲软，票据利率下行印证实体融资需求相对不足。政策性金融工具能够带动企业利润改善还有待观察；（2）在年内考核驱动下，年底机构压力可能较显著。

美联储是否选择在12月降息依然存在一定不确定性，联邦政府停摆导致TGA账户资金规模持续攀升，导致金融市场短期出现流动性不足，市场预期进入12月份美国联邦政府结束停摆叠加美联储退出QT，金融市场流动性会明显改善，金融市场资金的风险偏好得到改善。市场资金风险偏好的短期下降或有利于债券市场，叠加央行重启买债操作提振债券市场信心，债券市场短期或震荡，建议关注“哑铃型”策略。

数据来源：wind。时间截至：2025/11/7

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