【小犀说市场】A股市场小幅下跌 债市区间震荡
股市方面：本周A股市场小幅下跌。上证指数、深证成指、创业板指分别上涨-0.18%、-1.40%、-3.01%。港股方面，恒生指数上涨1.26%。分板块看，综合、纺织服饰、商贸零售领涨，分别上涨 6.99%、4.41%、4.06%。通信、电子、计算机领跌，分别下跌 4.77%、4.77%、3.03%。
周期方向：本周表现一般。市场高低切的背景下，具备政策博弈空间的房地产板块表现好，其次或受反内卷预期催化且受益于储能需求拉动影响的基础化工、有色金属板块表现也较好，而在市场对煤价见顶预期的背景下，煤炭板块或受此影响表现相对较差。
消费方向：本周消费表现较好，前期超跌、叠加多个外资集团Q3财报中国区销售有所回暖，或受此影响带动板块反弹，但多行业需求及双十一数据反馈仍偏弱，总体低位震荡。
科技方向：本周科技板块集体调整。海外AI（光模块、PCB、服务器）、国产算力均有不同幅度下跌，主要或系前期快速上涨、短期乐观预期收敛至理性影响。存储板块先涨后跌，或系涨价周期中海外龙头公司业绩低于预期带来情绪杀跌。消费电子、游戏板块跟跌，主要或受短期缺乏催化影响。
制造方向：本周新能源涨幅较大，锂电需求景气度延续，锂电材料涨价延续，光伏行业政策预期略有扰动但整体上行，锂电与光伏新技术设备跟随性上涨；机器人短期缺乏催化，持续调整；军工维持震荡表现。
展望后市，行业层面建议关注结构性机会：1）全球AI中长期产业逻辑明确，AI硬件、AI电源、AI应用等核心环节值得持续关注；2）关注长期逻辑清晰的全球资源品；3）关注上游领域的供需变化带来的涨价产业链。
债市方面：本周债市区间震荡，10年期国债收益率为1.81%，与上周持平。本周央行公开市场逆回购到期4958亿元，逆回购投放11220亿元，实现净投放6262亿元。
央行发布10月社融数据。央行披露，初步统计，2025年前十个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元；10月新增社融8100亿元，同比少增6020亿元，信贷和政府债均对社融有所拖累；2025年10月末社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5%。前10个月人民币贷款增加14.97万亿元；10月信贷新增2200亿元，同比少增2900亿元。10月末，M2余额335.13万亿元，同比增长8.2%。M1余额112万亿元，同比增长6.2%。M0余额13.55万亿元，同比增长10.6%。M2和社会融资规模同比增速均保持在较高水平，持续为经济回升向好创造适宜的货币金融环境；贷款规模保持合理增长，信贷结构持续优化。
10月国民经济运行数据公布。中国10月社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%，预期增2.7%，前值增3%；规模以上工业增加值同比增长4.9%，预期增5.2%，前值增6.5%。1-10月固定资产投资（不含农户）408914亿元，同比下降1.7%，前值降0.5%；房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%；全国城镇调查失业率平均值为5.2%。10月份国民经济运行总体平稳，转型升级扎实推进，发展新动能继续壮大；下阶段，要继续扩大国内需求，释放消费潜力，增加有效投资，强化创新驱动，规范市场竞争，推动重点行业产能治理，促进工业生产者出厂价格合理回升。
央行发布第三季度货币政策执行报告。下阶段，央行将进一步深化金融改革和高水平对外开放，加快建设金融强国，完善中央银行制度，构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系，畅通货币政策传导机制，促使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，持续营造适宜的货币金融环境。
综上所述：（1）最近的社融及国民经济运行数据显示宏观经济基本面仍面临一定压力，内需相对疲弱的情况之外，外需相对边际走弱，通胀虽然边际回升，但不构成对债券市场的压力。（2）央行的政策基调为温和宽松，长期资金投放维持积极（如重启购债操作），短期同业存单到期量较大以及央行可能维持净回笼操作可能对流动性造成一定扰动。
宏观经济基本面相对偏弱提供一定支撑，货币政策中期内保持宽松取向，年末配置盘的力量有望逐步显现，权益市场进入震荡；但与此同时债市收益率经过前期的修复目前处于低位，整体赔率可能有限。建议持续关注公募基金费率新规的正式落地情况， 在赔率偏低的环境下，建议保持耐心，等待更明确的利好信号或利率调整后或有的配置机会。
数据来源：wind。时间截至：2025/11/14
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