周度观点速递11.17-11.21

【一周行情回顾】

上周市场下跌，上证指数、深证成指、创业板指分别下跌3.9%、5.1%和6.2%，恒生指数下跌5.1%。

具体来看，申万一级行业均下跌，制造领跌，防御性板块表现相对较好。

1) 制造方向，电力设备下跌10.5%，此前锂电材料涨价交易的资金兑现，部分细分领域龙头公司表态不及预期；

2) 周期方向，银行表现较好，防御属性，而有色金属下跌7.5%、有色金属下跌6.8%，锂电上游的资源品显著下跌；

3) 科技方向，传媒下跌1.3%，表现相对较好，AI应用方向受到海内外大模型发布催化，电子表现较差；

4) 消费方向，本周偏价值的食品饮料、农林牧渔相对抗跌，医药生物跌幅较大，受到美国降息预期放缓的负面影响。

资金层面，过去一周日均交易额18650亿元，近期边际上缩量。（数据来源：Wind，截至2025/11/23）

【基金经理观点】

1. 董伟炜：

短期海外扰动，中期双宽松下A股与AI投资展望

短期观点：海外市场方面，9月就业数据超预期但同时前月的数据被下修，或受此影响市场对联储降息预期有些混乱，美国芯片龙头公司的财报引发关注，或受此影响美国股市/比特币等风险资产的持续下跌，最终在上周五晚间迎来了纽约联储理事的安抚性表态，利率期货对12月份联储的降息预期重新升至70%左右，股市迎来了反弹。当前，AI泡沫论持续讨论，gemini3.0模型大放异彩，这或将刺激其他大模型厂商继续加大投入而不是甘愿落后。我们认为，在经历一定阶段的市场调整，或者待2027年相关预期更为明朗之后，AI相关投资方向或仍具备投资机会。A股方面，或受海外AI叙事的影响以及市场跌破重要趋势位或触发部分量化/杠杆/绝对收益策略的连锁反应而出现了大跌，后续随着降息和中央经济工作会议以及AI产业的明朗，我们对2026年春季行情的前景持相对乐观态度。

中期判断： 2025年货币财政政策双宽松格局确立，广谱利率大幅下移，虽然中美贸易摩擦存在不确定性，但中国自身储备政策丰富，经济基本面大概率能抵御外部冲击企稳回升，加之中美科技代差缩小，硬实力接近及监管部门对股市的支持态度，均有助于市场风险偏好提升；后续市场大概率呈现震荡走势，股市投资机会仍较丰富，但需要关注中美关系进展变化和国内政策力度。

2. 张昌平：

市场走势震荡加大，后续关注哪些机会？

短期观点：短期看，市场走势震荡加大，主题再次活跃，后续智能驾驶、机器人、自主可控、AI算力等前期调整明显、处于相对低位的方向和处于相对低位的个股值得重点关注，医药、聚变、反内卷部分板块也进入关注视野。

中期判断：从中期维度，A股估值仍处于全球洼地，或有估值修复的基础并有望吸引外资、机构和居民资产再配置；国内经济增长，政策频出，AI等科技产业进展持续落地，提升市场信心。预计今年市场仍然会有较活跃较明显的结构性机会，重点关注科技独立自主和新兴产业，后续增加关注关税影响后的出口。结构上一方面重视机构低配板块和低位拐点板块的挖掘；另一方面评估部分主题板块走向产业趋势的可能性。

坚持精选个股策略，精选业绩增长能够长期跑赢的公司，同时提高对业绩增长质量和估值的考量，重点选择在国内市场快速成长的企业和具备全球竞争力走向全球的企业。

3. 葛山

市场风偏延续下行，关注低位轮动机会

行情回顾：上周市场震荡下行，主要指数呈普跌态势。其中，大盘价值和低波红利指数表现相对靠前，分别下跌1.73%和2.15%；北证50和小盘价值指数表现靠后，分别下跌9.03%和6.18%。一级行业方面，石油石化、银行和通信等行业表现相对较好。其中，石油石化和银行板块主要或受资金避险配置增量需求影响，通信板块主要源于芯片与人工智能龙头领域进展超预期共同推动。 

近期观点：近期海外市场震荡调整，美联储降息预期反复叠加AI泡沫论热度扩散，或继续压制市场风险偏好。国内方面，10月经济数据走弱，年末资金面或因止盈需求影响存在净流出压力，叠加外围地缘争端升级，或受此影响，市场整体风偏下行，赚钱效应下降。当前大盘呈缩量调整态势，市场交投情绪回落，市场风格再平衡趋势或仍在延续，行情展望或偏震荡格局，关注具备防御属性的红利资产的配置机会，关注估值低位且有潜在边际变化的细分板块。 

中期判断：中长期看，科技创新和制造出海可能仍然是重要方向，结构性机会或将持续显现，需要对调整中的优质成长股保持跟踪。此外，随着扩内需和反内卷政策持续落地显现效果，关注基本面预期修复的内循环消费资产和周期龙头资产投资机会。

4. 吴海健

强势板块近期调整，后续怎么看？

11月24日，早盘指数高开回落，午后V型反转，截至收盘，三大指数集体翻红。

行情回顾：回顾近期市场行情，上周A股市场延续调整。上证指数、深证成指、创业板指分别下跌3.90%、5.13%、6.15%。分板块看，银行、传媒、食品饮料跌幅较小，分别下跌0.89%、1.25%、1.44%，电力设备、综合、基础化工领跌，分别下跌10.54%、9.18%、7.47%。

或受美联储降息节奏低预期影响，市场有一定调整。细分板块看，AI+广告表现较好，或受海内外互联网大厂广告业务收入在AI赋能下超预期影响，或受益于Gemini 3.0 pro发布，多模态相关方向表现较好；前期表现强势的储能、锂矿、锂电材料等方向调整显著，其次对海外利息敏感的基本金属也有一定调整。

展望后市，维持宽幅震荡观点，从日历效应上看，年底市场往往有风格切换的可能，建议关注白酒、地产、“反内卷”等政策相关性高的板块；其次，景气方向我们仍然看好产业趋势稳步发展的AI产业链，近期光模块、PCB等调整幅度较大，部分龙头公司对应2026年业绩预期PE已到15倍左右，关注或有的投资机会；同时，虽然海外降息节奏较难把握，但趋势并未逆转，逆全球化背景下、库存周期见底的有涨价逻辑和业绩兑现的有色金属及化工等上游周期品可能依然有一定的投资机会。主题层面，建议关注交易拥挤度低的AI软件应用以及调整或者震荡时间相对较长的创新药、卫星互联网、自主可控等板块。

5. 陈保国：

储能行业按下“快进键”，全球需求共振超预期

一、板块行情回顾

近两周市场有所下跌，或受美国降息预期下降带来的流动性冲击及交易拥挤影响。电力设备涨幅-11.25%，在申万行业中表现靠后主要或受前期涨幅较大影响。电力设备各子行业均有所调整，其中电池或受储能高景气影响，产业链各环节有盈利修复预期，先涨后跌，整体跌幅相对小；光伏或受反内卷推进预期反复影响，表现靠后。

数据来源：Wind，统计区间2025/11/10-2025/11/23。

二、行业热点事件

近期国内外储能大单频出：11月12日阿特斯新签下加拿大安大略省411 MW/1.86 GWh“天望2号”储能项目，刷新加拿大单体规模纪录；11月17日，天合光能公告控股子公司天合储能同时签下北美、欧洲、拉美三大区域合计 2.66 GWh 的储能产品销售合同，其中北美单体订单达 1.08 GWh，刷新公司海外单笔规模纪录；11月19日海博思创与宁德时代签订十年战略协议，锁定2026-2028年累计不低于200 GWh电芯采购。

点评：今年以来，国内外储能需求共振，持续超预期，本轮需求驱动或主要来自经济性，增长具备较好的持续性。国内需求因136号文出台，要求新能源全面入市，取消强制配储，叠加容量电价政策支持；海外市场欧洲因新能源高并网比例，峰谷价差扩大，北美因电网老旧、AI数据中心带动用电需求攀升，中东战略能源转型等因素，驱动储能电站IRR明显提升，经济性突出。储能需求在未来几年或将保持较高增速，尽管股价短期或有一定波动，但从中长期来看关注相关产业链环节或有的投资机会。

注：信息来源中国储能网、天合光能公告、证券时报。本材料提及的企业仅为行业研究所需而进行的展示与列举，不代表我司对其投资价值、市场地位等事项的认可或推荐。

三、后市板块观点

市场快速调整下，关注后续或有的再布局机会，立足中期，侧重26年景气上行方向。近期市场调整并未出现明显基本面变化，可能更多受交易层面因素影响，关注市场普跌急跌过程中可能出现的再布局机会。筹码因素影响或将逐步弱化，立足中期，建议关注调整后景气资产的再布局机会，侧重26年景气上行的行业。子行业维度，锂电储能需求超预期，材料环节盈利修复景气上行可期，可优中选优，固态电池产业持续迭代推进；电网设备部分公司有美国敞口，AI资本开支及技术迭代带动相关电源、用电设备环节景气抬升；光伏在反内卷政策推动下价格有望逐步上行。我们依旧坚持精选个股，结合基本面和预期演绎程度进行组合优化，选择胜率赔率俱佳的品种作为阶段性配置重点。

6. 严志勇：

债市聚焦流动性，转债锚定正股动向

一、债市观点

上周，债券收益率弱势震荡，对于后续市场，我们观点如下：

1、税期后流动性转松，关注月底央行投放与买债进程。上周税期走款结束，叠加央行投放流动性，资金价格回归中性，但本周跨月仍需央行流动性呵护。本周为11月最后一周交易日，关注央行买入国债情况。
2、权益市场调整，关注市场风险偏好变化情况。上周权益市场有明显下跌，但债券市场并未上涨，短期风偏或有下降，但中期来看权益市场预期未有明显弱化，因此并未展现股债负相关性，后续继续关注权益市场调整情况。
综上，债券市场可能保持震荡，关注市场流动性和风险偏好变化情况。
二、转债观点
转债估值受权益正股调整影响而被动拉升，估值处于近期相对高位，关注权益市场走势，转债后续对正股跟随效应或有所加强。

数据来源：wind

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