周度观点速递12.101-12.05

【一周行情回顾】

上周市场小幅反弹，上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.4%、1.3%和1.9%，恒生指数上涨0.9%。具体来看，申万一级行业涨跌互现，周期、制造上涨，消费表现整体较弱，科技板块内部分化。

1) 周期方向，有色金属领涨5.4%，工业金属需求回暖，白银、铜价新高，叠加美联储降息预期提升，地产下跌2.2%，万科债券展期；

2) 制造方向，机械上涨2.8%，机器人、燃气轮机方向表现较好，军工上涨2.8%，“朱雀三号”发射催化板块行情，电力设备震荡，锂电材料虽看到涨价落地，但面临较多资金兑现压力；

3) 消费方向表现较差，国内宏观数据仍然未看到明显变化，轻工制造+1.9%，源于海外降息预期抬升，出口链反弹；

4) 科技方向，内部分化，通信大幅上涨3.7%，海内外算力公司上涨，海外算力景气度仍高，国产算力受到主流公司上市催化，传媒表现较差，权重游戏公司表现较差；

资金层面，过去一周日均交易额16962亿元，近期交易量维持在相对较低的平台。（数据来源：Wind，截至2025/12/7）

【基金经理观点】

1. 董伟炜：

降息预期与政策催化下，市场结构性机会解析

短期观点：上周发达国家资本市场先是受到了日本央行加息预期的干扰有所调整，后在美联储新主席人选的逐步明朗和降息预期进一步明确的背景下，美国科技股，大型金融股，消费股纷纷上涨，工业金属也呈现持续涨势，市场或已开始逐步定价后续的降息节奏。A股市场一方面受美联储降息和美股科技股表现的影响，光芯片领涨科技方向，同时，市场主题炒作活跃，商业航天，福建概念被爆炒，金融股也在周五利好的催化下出现大幅反弹。下周市场或将迎来美联储降息和中央经济工作会议的时间节点。后续，市场或将围绕25年报业绩，政策新增支持领域和科技新技术演进等方向进行布局。

中期判断： 2025年货币财政政策双宽松格局确立，广谱利率大幅下移，虽然中美贸易摩擦存在不确定性，但中国自身储备政策丰富，经济基本面大概率能抵御外部冲击企稳回升，加之中美科技代差缩小，硬实力接近及监管部门对股市的支持态度，均有助于市场风险偏好提升；后续市场大概率呈现震荡走势，股市投资机会仍较丰富，但需要关注中美关系进展变化和国内政策力度。

2. 张昌平：

局部轮动活跃，后市怎么看？

短期观点：短期看，市场缩量反弹，预计后续仍将延续总体震荡，局部轮动活跃的态势。国际方面，中美元首再次通话，延续和巩固了两国关系企稳势头，俄乌迎来停战曙光，美国降息概率提升；国内重要会议召开；前期相关政策引导长期资金入市。市场整体平稳，主题再次活跃，后续智能驾驶、机器人、自主可控、AI算力等前期调整明显、处于相对低位的方向和处于相对低位的个股值得重点关注，医药、聚变、反内卷部分板块也进入关注视野。

中期判断：从中期维度， A股估值仍处于全球洼地，或有估值修复的基础并有望吸引外资回流再配置；国内经济增长，政策频出，AI等科技产业进展持续落地，提升市场信心。预计今年市场仍然可能会有较活跃较明显的结构性机会。重点关注科技独立自主和新兴产业，后续增加关注关税影响后的出口。结构上一方面重视机构低配板块和底部拐点板块的挖掘；另一方面评估部分主题板块走向产业趋势的可能性。

坚持精选个股策略，精选业绩增长能够长期跑赢的公司，同时提高对业绩增长质量和估值的考量，重点选择在国内市场快速成长的企业和具备全球竞争力走向全球的企业。

3. 葛山

中央经济工作会议召开在即，或助推市场情绪回暖

行情回顾：上周市场震荡上行，主要指数涨多跌少。其中，创业板和科技龙头指数表现相对靠前，分别上涨1.85%和1.79%；消费龙头和科创50指数表现靠后，分别下跌0.47%和0.07%。一级行业方面，有色金属、机械设备和非银金融等行业表现相对较好。其中，有色金属板块或主要反应工业金属和新能源金属板块基本面供需偏紧态势和降息预期，机械设备板块或源于11月份挖机数据超预期带来的板块估值修复，非银金融或主要受益于金监局发布的《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》政策催化。 

近期观点：近期海外市场继续走强，海外市场风偏维持修复态势，外围环境总体变化不大。国内方面，金融监管总局下调保险资金投资股票的风险因子，释放增量资金入市预期，反应监管方面坚定呵护资本市场态度不变。随着中共中央政治局会议的召开和即将召开的中央经济工作会议，市场对相关政策的关注度持续升温，机器人、商业航天和量子计算等新兴产业政策动作不断，或助推市场情绪回暖。万得全A指数PE_TTM估值当前处于59.25%历史分位，总体风险收益比偏中性，或仍有结构性机会，关注业绩预期乐观的景气资产的或有投资机会，另一方面关注低位主题资产或有的潜在催化机会。 

中期判断：中长期看，科技创新和制造出海可能仍然是重要方向，需要对调整中的优质成长股保持长期跟踪。此外，随着扩内需和反内卷政策持续落地显现效果，关注基本面预期修复的内循环消费资产和周期龙头资产投资机会。

4. 吴海健

两市成交再度突破2万亿，后续关注哪些机会？

12月8日，市场高开高走，截至收盘，创业板指涨2.60%，深证成指涨1.39%，上证指数涨0.54%，时隔20个交易日沪深两市成交额再度突破2万亿。上周市场延续上涨态势，上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.37%、1.26%、1.86%。分板块看，有色金属、通信、国防军工涨幅靠前，分别上涨5.35%、3.69%、2.82%，传媒、房地产、美容护理领跌，分别下跌3.86%、2.15%、2.00%。

或受美联储降息预期升温影响，市场风险偏好有所回升，有景气度支撑的科技和资源表现较好，主题表现活跃。具体看，有色金属领涨，或受流动性预期改善下铜、铝、黄金等商品价格上涨带动；海外算力链涨幅靠前，或受近期外资头部机构上修半导体龙头企业2026年排产计划影响，明年海外算力芯片出货量有一定上修，叠加市场开始展望新技术发展，以光通信板块的“光入柜内”叙事最为显著，或受此影响，催化上游光器件等产业链相关标的上涨。主题层面，人形机器人、豆包AI手机、商业航天等或受产业进展催化表现较好。美护、食品饮料等内需方向表现相对偏弱。

虽然近期市场表现较好，但成交量并未显著上升，结合三季度市场整体涨幅较大，若无新的产业趋势或政策面的催化，市场大概率维持震荡态势。结构上，景气方向看好海外算力链为主的泛科技领域以及逆全球化背景下、库存周期见底的有涨价逻辑和业绩兑现的有色金属及化工等上游周期品。主题方面，临近年底，关注12月中央政治局会议、中央经济工作会议，政策相关的“反内卷”等顺周期方向或有一定机会，同时建议关注调整时间较长、相对低位的AI软件应用、端侧、人形机器人等方向。

5. 陈保国：

中国海风供应链乘风而起，百亿订单或开启景气新周期

一、板块行情回顾

近两周市场在前期快速调整后，开始反弹，或受美国降息预期重新升温及AI泡沫担忧下降影响，之前跌幅较大的制造科技方向修复，表现居前。电力设备涨幅3.81%，较沪深300跑赢0.87%，在申万行业中表现靠前。电力设备各子行业均有所修复，其中风电或因部分公司涉及商业航天业务，或受主题催化叠加26年景气预期抬升影响，整体涨幅居前；光伏或受反内卷推进预期反复影响，表现靠后。

数据来源：Wind，统计区间2025/11/24-2025/12/7。

二、行业热点事件

近期中国厂商在欧洲海风市场频繁取得进展：12月3日大金重工公告，与欧洲某头部能源企业签署63根过渡段独家供应合同，金额13.39亿元，至此大金在欧洲北海、波罗的海累计锁定超 100 亿元海工订单，2025年上半年以29.1%的市场份额位列欧洲单桩销量第一；12月初苏格兰政府发布的《海上风能委员会优先项目清单》正式将明阳智能阿德西尔港整机工厂列入十大优先海风供应链项目，审批流程将大幅简化，加速动工；东方电缆、中天科技已启动德国、丹麦业主的海缆型式试验；泰胜风能蓝岛基地完成意大利 DAVI 卷板机升级，具备 600 t 级塔架能力，承接荷兰 V236 项目塔筒试制。

点评：欧洲各国海风建设持续推进，即将进入装机加速期。欧洲海风中长期规划规模较大，但过去因俄乌冲突后能源价格飙升，原材料成本高企，项目招标价未同步联动导致收益率不足，同时供应链端因港口低效、缺乏熟练工等因素导致装机持续低预期。今年以来欧洲市场持续出现积极变化，补贴落地及项目招标价格上行，融资利率回落，收益率提升，同时积极引入中国供应链解决成本和效率问题，欧洲海风即将进入装机加速期。欧洲海风市场具备高价高盈利特征，认证周期长，竞争格局好，在中国厂商经过多年积累逐步实现突破后，业绩端伴随其装机推进或将逐步呈现高增速特征，积极关注相关公司的长期投资机会。

注：信息来源：wind，中国石油新闻中心；本材料提及的企业仅为行业研究所需而进行的展示与列举，不代表我司对其投资价值、市场地位等事项的认可或推荐。 

三、后市板块观点

跌幅较大的景气资产修复符合预期，26年景气上行方向依旧是重点。前期判断市场普跌急跌过程或提供景气资产较好的关注机会，近两周修复走势符合预期。全行业维度筛选，展望26年景气依旧是稀缺性资产，预计年底资金或将围绕相关方向关注布局机会，景气可维持或上行的方向仍是重点。子行业维度，锂电储能需求高增，中游材料及上游资源环节或盈利修复景气上行可期；电网设备部分公司有美国敞口，AI资本开支及技术迭代带动相关电源、用电设备环节景气抬升；光伏产业在反内卷政策推动下价格有望逐步上行。我们依旧坚持精选个股，结合基本面和预期演绎程度进行组合优化，选择胜率赔率俱佳的品种作为阶段性配置重点。

6.管浩阳:

上周有色领涨，后续这些板块逻辑或将延续

7. 胡超：

港股窄幅震荡显韧性

9.严志勇：

内外因素影响债市震荡，转债配置价值持续关注

一、债市观点

上周，债券收益率弱势震荡，对于后续市场，我们观点如下：

1、保险公司调整业务风险因子或对短期风险偏好有所提振，关注大类资产相关性。此政策偏向引导长期资金入市，对权益市场相对有利，对债券市场情绪有所压制。但上周五非银金融板块已有一定幅度抢跑，且近期股债跷跷板效应较弱，两者走势可能并不一致。2、债券市场情绪短期偏弱，关注市场超跌后的反弹幅度。当前市场对央行国债买卖情况较为关注，同时上周市场调整后，从绝对点位上有一定交易需求，银行体系以及保险在超长债上均是净买入状态，投资者整体对债券收益率仍是以上有顶下有底的观点居多。综上，债券市场可能区间震荡，关注市场流动性和国内重要会议情况。

二、转债观点
转债估值区间下限有所提升，新的估值区间或在形成，中期视角来看，转债市场或仍有配置性价比。

数据来源：wind

免责声明及风险提示：本文件中的内容及观点仅供参考，不构成对投资者的任何投资建议。以上观点、意见，仅为对宏观经济政策、相关行业发展动态等相关问题的看法，西部利得基金管理有限公司（以下简称“本公司”）或本公司的相关部门、雇员不对任何人使用文件中内容而引致的任何损失承担责任。本公司在本文件中的所有观点仅为本文件成文时的观点，有权对其进行调整。本文转载或引用的第三方报告或资料，仅代表该第三方观点，并不代表本公司的立场，本公司不对其真实性、准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。除非另有说明，本文件的著作权为西部利得基金管理有限公司所有。未经本公司的事先书面许可，任何个人或机构不得将此文件或任何部分以任何形式进行复制、修改、发布、转载，或对本文件内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险，投资须谨慎。