周度观点速递12.15-12.19

【一周行情回顾】

上周市场整体小幅调整，上证指数、深证成指、创业板指分别持平、下跌0.9%和2.3%，恒生指数下跌1.1%，整体呈现震荡防御态势。

科技方向，表现较差，均呈现下跌，前期AI产业链涨幅较大，周度高位小幅调整，但产业趋势仍在；

制造方向，电力设备、机械表现较差，与科技方向类似，AIDC相关的电网设备、燃气轮机等周度调整；

消费方向，商贸零售、美容护理、社会服务均表现较好，市场风格整体向防御板块和低位的消费切换，商贸零售领涨6.7%，海南数据超预期等带动；

周期方向，防御板块相关的非银、钢铁、交通运输表现较好；

资金层面，过去一周日均交易额17605亿元，近期交易量整体波动不大。

（数据来源：Wind，截至2025/12/21）

【基金经理观点】

1. 董伟炜：

聚焦AI、内需及政策，探寻权益市场机遇

短期观点：海外方面，随着日本加息的如期落地及圣诞假期即将临近，美股出现了反弹，科技股反弹显著，AI 叙事逻辑依然在模型能力持续提升和巨大资本开支（商业闭环疑问）之间摆动，或受此影响波动较大；国内方面，中央经济工作会议明确内需的主导地位后，A股内需方向（商贸领涨）出现了一波预期增量政策落地的交易。宏观层面看，海外和国内重大事件均实现平稳落地。产业层面，AI 依然是全球股市聚焦的重点，上周，存储/记忆能力对未来模型能力的提升比较关键的认知开始形成，加之存储芯片行业代表性企业股价率先创出新高，关注存储方向或有有α机会。上周宽基ETF受到显著的增量资金买入，对市场在关键位置形成了有效支撑，微盘股的负反馈危机可能阶段性消除。进入2026年，关注春季行情情况，关注主题投资、新技术演进、年报业绩（景气）等方向或存在的α机会。

中期判断：  2026 年，货币财政政策双宽松格局维持，广谱利率依然位于历史低位，居民存款和外资的潜在增配空间或仍较大，大类资产配置视角对权益市场依然偏正面。中美关系中期依然充满不确定性，斗争或持续。美联储降息预期明确，节奏或有波折。AI产业进展/叙事的变化和内需尤其是房地产市场是否能企稳回升可能是影响中期市场风格的重要因素，需要跟踪和评估。考虑到风险溢价已经大幅下行，中期内股市态势或以震荡为主，但股市的结构性机会可能依然丰富。

2. 张昌平：

局部轮动活跃，关注哪些机会？

短期观点：市场相对稳定，预计后续或延续总体震荡，局部轮动活跃的态势。国际上日本加息兑现；国内方面再次强调内需。市场整体平稳，主题活跃，后续智能驾驶、机器人、自主可控、AI算力等前期调整明显、处于相对低位的方向和处于相对低位的个股值得重点关注，医药、聚变、反内卷部分板块也进入关注视野。

中期判断：A股估值仍处于全球洼地，或有估值修复的基础并有望吸引外资回流再配置；国内经济增长，政策频出，AI等科技产业进展持续落地，提升市场信心。预计今年市场仍然可能会有较活跃较明显的结构性机会。重点关注科技独立自主和新兴产业，后续增加关注关税影响后的出口。结构上一方面重视机构低配板块和低位拐点板块的挖掘；另一方面评估部分主题板块走向产业趋势的可能性。

坚持精选个股策略，精选业绩增长能够长期跑赢的公司，同时提高对业绩增长质量和估值的考量，重点选择在国内市场快速成长的企业和具备全球竞争力走向全球的企业。

3. 葛山

市场行情或偏震荡，重点把握结构性机会

行情回顾：上周市场先抑后扬，主要指数表现涨少跌多。其中，大盘价值和小盘价值指数表现相对靠前，分别上涨1.51%和1.12%；科创50和创业板指数表现靠后，分别下跌2.98%和2.25%。一级行业方面，商贸零售、非银金融和基础化工等行业表现相对较好。其中，商贸零售行业或主要受益于海南封关启动以及扩内需相关政策催化，非银金融行业或源于保险公司资产负债管理办法发布的政策利好，基础化工行业或主要受益于PPI超预期回暖以及”反内卷”政策持续深化。

近期观点：近期海外市场总体维持震荡走势，其中美股市场或主要由科技板块情绪和降息预期主导，临近圣诞假期，海外数据和交投方面均偏平淡。与此同时，国内权益市场表现以结构性行情为主，呈现板块轮动特征，产业和政策面的边际变化或为主要定价驱动因素，海南封关和扩内需以及反内卷政策相关催化较强的板块表现相对突出。12月份中央政治局会议和中央经济工作会议对2026年经济工作定调政策积极有为，政策预期维持相对宽松，大盘指数估值分位处于历史中枢水平之上，展望后市行情或偏震荡，关注业绩预期较为乐观的景气资产的投资机会，另一方面关注有潜在产业发展前景或受政策驱动的主题类资产的投资机会。

中期判断：中长期看，科技创新和制造出海可能仍然是重要方向，需要对调整中的优质成长股保持长期跟踪。此外，随着扩内需和反内卷政策持续落地显现效果，关注基本面预期修复的内循环消费资产和周期龙头资产投资机会。

4. 吴海健

大科技爆发，后续机会怎么看？

从市场总体来看，近期市场分化显著，相比之前风格轮动较快，微盘、红利显著占优，创业板和科创板调整较大。具体上看，或受消费新业态新模式新场景试点工作部署推进会催化，叠加“犒赏经济”主题，商贸零售、美容护理等内需板块表现靠前。而科技方向，或受全球数据库软件供应商龙头数据中心融资受阻传闻影响，海外算力链有一定调整，拖累电子、通信等行业；但随着海外存储龙头发布财报，业绩和未来指引均超市场预期，AI情绪有所好转。

就科技相关板块来说，中期维度，AI产业趋势没有改变，我们保持乐观观点，明年GB300 大规模组网后，新一代大模型有望在预训练、强化学习等方面进一步展现 scaling law（描述一个系统的性能，如预测准确率、任务完成质量等随着其规模（通常指计算量、模型参数量、训练数据量）的增加而可预测地提升的规律），打开应用空间，软件和终端的渗透率或将持续提升，同时推动训练与推理算力需求快速增长。同时建议关注调整时间较长、相对低位的AI软件应用、端侧、人形机器人、智能驾驶等方向。

5.管浩阳:

有色走强，碳酸锂期货大涨提振锂矿板块，后市怎么看？

6.严志勇：

债市震荡待察，转债估值新局与配置机遇展望

一、债市观点

上周债券收益率先上后下，对于后续市场，我们观点如下：
1、债券市场调整后修复，关注年末配置力量是否增强。整体看收益率在快速上行后有一定修复，机构行为对债市的反弹或起到了推动作用，关注年底机构行为的持续性。
2、宏观环境稳定，流动性与经济或对债券仍有支撑。基本面或对债市有一定支撑，但市场更关注中长期视角，整体定价有限，但也提供一定约束。流动性方面，上周资金价格较低，加权价格低于1.3%，本周关注进入跨年时点资金价格的变化。
综上，债券市场可能区间震荡，本周关注市场情绪的波动变化，以及相关政策是否会落地实施。

二、转债观点

转债新估值区间或已形成，关注转债配置机会。

转债在新估值区间内跟随正股反弹，关注市场风格和结构变化，中长期来看，转债或仍有作为空间。

数据来源：wind

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