【犀利·看市】3.24-3.28本周A股市场缩量整理，板块间分化收窄

股市方面：本周A股市场缩量整理，板块间分化收窄。上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.40%、0.75%、1.12%。 港股方面，恒生指数下跌1.26%。分板块看，医药生物、农林牧渔、食品饮料板块领涨，分别上涨0.98%、0.56%、0.40%；计算机、国防军工、通信板块领跌，分别下跌4.89%、3.98%、3.87%。

具体来看，科技方向：本周延续下跌趋势，或受部分科技大厂2025年资本开支计划低于市场乐观预期，AI服务器销量预测被下调，算力产业链供需不确定性增加‌，叠加报告披露期对‌业绩不及预期的担忧影响，市场风格切换至防御性板块。

制造方向：板块内部分化，其中军工板块前两周涨幅靠前本周出现补跌，机器人主题方向或受交易拥挤风偏降低影响持续调整带动机械设备板块领跌，或受美国政府对汽车加征关税影响汽车板块表现相对一般。

消费方向：本周或受医药集采政策优化预期及部分龙头业绩验证行业盈利修复趋势等因素影响，驱动医药板块领涨‌；消费金融政策优化‌、地方刺激消费措施落地叠加资金避险情绪共同作用下，食品饮料、家电等消费板块或受此影响领涨。

周期方向：表现相对分化，涨价方向表现亮眼，包括受益化工品涨价潮的基础化工板块，和黄金上涨受益的有色金属板块；其次市场弱势的背景下，红利属性的银行、煤炭表现亦较好；而内需方向的地产基建链表现较差，建筑材料、钢铁、建筑装饰均表现靠后。

展望后市，中国资产的重估有望延续，中期依然对产业趋势保持乐观。短期维度，4月初关税冲击可能降低市场风险偏好，年报、一季报披露期临近市场或回归业绩驱动，市场风格有望出现阶段性再平衡，建议关注业绩稳定或边际改善、自由现金流持续改善的板块并适当关注防御性红利资产方向；中期维度，政策和产业趋势双重催化下，科技板块基本面有望向上，25年或是国内人工智能应用落地大年，建议持续关注各类AI应用、人形机器人、智能驾驶等新质资产的投资机会。

债券市场方面，本周债市整体走强，10年期国债收益率为1.79%，较上周下行4BP 。本周央行公开市场逆回购到期14117亿元，逆回购投放12653亿元，央行MLF投放4500亿元，全口径实现净投放3036亿元。

人民银行调整MLF投标方式。3月货币政策操作呈现鲜明的结构性特征：MLF操作量4500亿元（到期3870亿）实现净投放630亿，这是自2024年7月以来首次MLF净投放。更具标志性意义的是操作方式改革——首次采用"多重价位中标"模式，中标利率离散度达8BP（1.85%-1.93%），标志着MLF利率的政策属性正式退出，回归1年期流动性投放工具定位。此变革直接重塑短端利率定价逻辑。

财政部数据显示，1-2月，全国一般公共预算收入43856亿元，同比下降1.6%。其中，全国税收收入36349亿元，同比下降3.9%；非税收入7507亿元，同比增长11%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入19499亿元，同比下降5.8%；地方一般公共预算本级收入24357亿元，同比增长2%。全国政府性基金预算收支方面，前2个月，全国政府性基金预算收入6381亿元，同比下降10.7%；全国政府性基金预算支出11358亿元，同比增长1.2%。2025年财政政策要更加积极，持续用力、更加给力。

央行副行长宣昌能再提择机降准降息。3月27日，中国人民银行副行长宣昌能在博鳌亚洲论坛“不稳定世界中寻找货币与金融稳定”分论坛上表示，中国将根据国内外经济金融形势，择机降准降息。这一表态再次明确了央行在当前不确定性加大的背景下，通过货币政策调整来支持经济发展的政策立场，对债券市场而言，降准降息预期的增强有望为市场提供更多的流动性支持，有利于债券市场的稳定和发展。

4月政府债发行节奏或将加快。根据今年财政预算安排，预计2025年政府债发行规模约为24.2万亿元，净融资规模约为13.0万亿元，分别较2024年增加1.91万亿元和1.72万亿元。4月开始政府债发行节奏或将加快，一方面是“自审自发”后专项债审核时间缩短，新增专项债或迎来放量，一方面是特别国债可能开始发行，叠加仍在发行中的特殊再融资债，预计二季度供给规模或将不低，季度发行规模可能在7万亿元左右。政府债发行规模的增加将对债券市场的供给端产生较大影响，需关注其对市场资金面和利率走势的潜在压力。

综上所述：（1）当前经济温和复苏，内生动力可能相对不足。但也要看到内需有所回暖，高频指标已显露经济韧性：六大发电集团日均耗煤量同比+6.8%（2月+4.2%），重点企业粗钢产量旬环比+2.3%。（2）季末资金或延续“贵而不紧”的状态，政府债券缴款规模有所加大，央行或仍延续偏积极投放态度，季末财政资金回流或有所加快，DR007预期仍维持稳定。央行在保证政府债平稳发行、赎回负反馈风险可控的条件下，将保持资金市场紧平衡，资金价格在利率走廊上半部分运行。（3）银行负债端压力或有一定缓解，理财负债端稳定性相对较强，赎回“负反馈”传导相对有限。随着2月非银存款重新回流银行表内，3月中上旬银行提速发行存单填平当月到期缺口，存单发行利率或迎来拐点，银行补充负债的压力明显缓解。

随着进入4月，川普的关税政策有落地的可能，政策力度可能超出金融市场预期，市场风险偏好可能出现较大变化，目前信用债性价比相对较高，建议适当关注短久期类产品。

数据来源：wind。时间截至：2025/3/28

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