【犀利·看市】9.08-9.12 A股震荡上行，债市整体走弱
股市方面：本周A股市场震荡上行。上证指数、深证成指、创业板指分别上涨1.52%、2.65%、2.1%。港股方面，恒生指数上涨3.82%。分板块看，电子、房地产、农林牧渔领涨，分别上涨6.15%、5.98%、4.81%。综合、银行、石油石化领跌，分别下跌1.43%、0.66%、0.41%。
周期方向：周期方向，分化较大。其中房地产、有色金属、钢铁、建筑材料等板块涨幅居前，主要或受地产政策预期影响驱动地产及地产链方向表现出色，其次美联储降息预期增强背景下有色金属表现较好；此外，本周市场前半周调整后半周反弹，煤炭、石油石化、银行等防御性板块表现较差。
消费方向：本周反内卷主题相对占优，养殖板块在反内卷和母猪产能去化的预期下涨幅居前，其次是造纸和包装板块。
科技方向：本周涨幅靠前，电子涨幅居首，海外算力链领涨板块，或受此影响，带动国产算力、AI应用等方向跟随上涨。
制造方向：有所分化，其中新能源大储或受上周涨幅较大影响有所回调。固态电池主题延续上涨。或受海外算力需求提升，aidc相关电源和液冷上涨。或受马斯克激励方案公布影响，机器人主题上涨。
展望后市，全球AI竞赛背景之下，AI产业逻辑继续加强，AI硬件、AI应用等核心环节均值得重点关注；反内卷政策持续加码，关注新能源、养殖及部分中上游环节的经营预期及行业格局的积极变化；国内刺激消费政策陆续出台，居民信心有望修复，带来消费方向中长期的投资机遇；重点关注以上三类投资机会。
债市方面：本周债市整体走弱，10年期国债收益率为1.80%，较上周上行3BP。本周央行公开市场逆回购到期10684亿元，逆回购投放12645亿元，实现净投放1961亿元。
8月CPI同比回落至负区间，PPI同比降幅收窄。国家统计局公布数据显示，受基数走高影响和食品价格拖累，中国8月CPI环比持平，同比下降0.4%；核心CPI同比上涨0.9%，涨幅连续第4个月扩大。8月PPI同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，为今年3月份以来首次收窄；环比由上月下降0.2%转为持平，结束连续8个月下行态势，PPI上游呈现明显价格改善，但中下游仍然呈现回落。
海外方面，美国8月PPI环比下降0.1%，四个月来首次转负，预期上涨0.3%；同比上涨2.6%，预期为持平于3.3%。美国8月CPI同比2.9%，持平预期；CPI环比0.4%，略高于预期的0.3%；核心CPI同比3.1%，环比0.3%，均持平预期和前值。
8月我国外贸出口和进口连续第3个月双增长，韧性持续显现。据海关统计，8月份，我国货物贸易进出口总值3.87万亿元，同比增长3.5%；前8个月，我国货物贸易进出口总值29.57万亿元，同比增长3.5%。中国8月出口（以人民币计价）同比增长4.8%，前值增8%；进口增长1.7%，前值增4.8%；贸易顺差7326.8亿元，前值7051亿元。中国8月出口（以美元计价）同比增长4.4%，前值增7.2%；进口增长1.3%，前值增4.1%；贸易顺差1023.3亿美元，前值982.4亿美元。
央行重启买债操作预期升温。据证券时报报道，国债期货持续震荡走低，10年期、30年期国债活跃券收益率一度分别失守1.8%和2.1%关口。市场对中国人民银行重启国债买卖操作的预期再度升温。受访人士认为，综合市场情绪与国债收益率水平，央行重启公开市场国债买卖操作已具备适宜条件，但目前紧迫性不强，更看好四季度重启国债买卖操作，以此释放中长期资金、调节债市供需关系、改善市场预期。
综上所述：（1）经济基本面延续“弱修复”的趋势，房地产销售和基建开工数据表现超预期的概率较低，PPI上游价格水平边际改善，降幅收窄但“由负转正”还需要时间，进出口数据表现受到去年较高基数的压制同时表现弱于通常的季节表现，显示外需面临一定压力。经济基本面整体不支持债市收益率快速上行；（2）9月份流动性面临多重压力，包括存单到期高峰/季末缴税大月/信贷冲量/MPA考核，央行对市场流动性呵护的态度较为明确；（3）美国新增就业数据修正后低于预期，9月份降息25bp概率＞90%，人行强调货币政策“以我为主”。
权益市场依然表现抢眼，短期内市场情绪高涨，资金风险偏好提升，债券市场依然承压，市场资金的风险偏好明显提升，对债券市场形成一定压制。公募基金费率下调新规（征求意见稿）预期对部分公募基金的固收产品产生赎回冲击。建议适当控制组合久期，等待权益市场短期出现调整或中美关税谈判出现超预期变化冲击市场资金风险偏好的信号出现后，择机关注长期限流动性良好的品种投资机会。
数据来源：wind。时间截至：2025/9/12
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