【小犀看市场】股市电子行业涨幅居首，债市整体承压

股市

本周A股市场震荡。上证指数、深证成指、创业板指涨幅分别为-1.3%、1.14%、2.34%。港股方面，恒生指数下跌1.58%。分板块看，电力设备、有色金属、电子领涨，分别上涨3.86%、3.52%、3.51%。社会服务、综合、商贸零售领跌，分别下跌5.92%、4.61%、4.32%。

周期方向：表现分化。有色金属板块一支独秀，领涨全行业，主要或受供给扰动下铜价大幅上涨影响；其次在行业反内卷和地产政策预期背景下，石油石化和房地产板块也表现尚可。而在内需偏弱的背景下，钢铁、煤炭及建筑材料等板块表现较差。

消费方向：本周家电板块在红利属性下相对抗跌，餐饮旅游节前资金波动较大。

科技方向：本周涨幅靠前，电子涨幅居首，端侧方向或受海外AI公司的产业链动作影响而上涨，AI主题大会对资本开支的乐观表述也或带动了国产算力的上涨；海外算力则或受技术路径的变化影响而出现分化。

制造方向：本周新能源表现较强，主要或系锂电特别是储能高景气，风电预期十五五规划较好等因素影响，涨幅较好；机器人板块分化；国际局势变化或催化军贸上涨。

展望后市，国产大模型及算力对海外的追赶近期在持续加速，重点关注相关产业环节；关注反内卷政策预期背景下，化工、地产、新能源等行业的机遇；在政策鼓励和产业资本等推动下，关注具身智能、固态电池、AI+等新兴产业的投资机遇。

债市

1.央行开展6000亿MLF操作，展现适度宽松的货币政策取向。本周央行公开市场逆回购到期18268亿元，逆回购投放24674亿元，MLF到期3000亿元，央行MLF投放6000亿元，全口径实现净投放9406亿元。本周债市整体走弱，10年期国债收益率为1.80%，较上周上行1BP。

中国人民银行9月24日发布预告称，将在25日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年期，是央行连续第7个月对MLF加量续作。此前，央行分别在9月5日和15日开展买断式逆回购操作，实现净投放3000亿元，继续展现了适度宽松的货币政策取向。

2. 美国232调查再起，多类进口产品面临新一轮高额关税。美国总统特朗普在其社交媒体“真实社交”宣布，自10月1日起，美国将对多类进口产品实施新一轮高额关税，包括对厨房橱柜、浴室洗手台及相关建材征收50%关税，对进口家具征收30%关税，对专利及品牌药品加征100%关税，对所有进口重型卡车加征100%关税。本轮关税波及产品占出口总量较少，但对行业仍有较大影响。

3. 美国二季度GDP大幅上修，“强现实、弱预期”的格局延续。美国二季度实际GDP年化终值环比增3.8%，预期增3.3%，第二季度修正值增3.3%，创下自2023年第三季度以来的最快增速。核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比终值2.6%，预期2.5%，前值2.5%。其中个人消费支出贡献了1.68个百分点，远高于此前报告的1.07个百分点，是本次GDP数据上修的核心驱动力。总的来看，美国经济仍有韧性，“强现实、弱预期”的格局延续，美联储降息预期下降。

综上所述：（1）宏观经济四季度环比下行压力加大，可能受财政前置影响 Q4 基建与实物工作量回落, 地产销售脉冲后再度转弱。（2）9 月最后一周 1.4 万亿逆回购到期，国庆+季末取现叠加理财回表，缺口约 1 万亿元。政府债净缴款回落，财政存款释放可对冲 4000–5000 亿，同时央行通过超量MLF续做对冲，同时保留二级市场买债选项。（3）美联储主席鲍威尔近期表示“从许多衡量指标来看，股票价格相当高”，引发海外金融市场风险偏好降低，与此同时他还表示政策“不预设路径”，将根据经济数据决定，前期市场预期25年底之前的连续多次降息落空。

本周权益市场情绪依然较为高涨，短期债市承压，关注理财赎回情况。关注十年国债收益率上行或有的配置机会，关注适度交易机会。

数据来源：wind。时间截至：2025/9/26

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